2009年洋河财报学习笔记
把自己的思考记下来，也是梳理思维逻辑的过程，慢慢提升财报分析水平，本周的财报分析早就写完了，只是由于事情多，一直没有好好排版，拖了几天，以后不论多忙，都不可再拖延。水平有限，文章中如有错误之处再所难免。
这是洋河上市后第一份年报，有几个关注的重点：1、募集的资金使用情况，是不是和上市承诺的一致；2、营收及利润情况，因为有太多公司上市前“化妆”太很，上市后，业绩大变脸，很多年都翻不过来劲。
整体来说，洋河09年的财报是非常优秀的，洋河当年营收同比增长49%，业绩是相当的耀眼。从财报上看是利润率高的中高档酒贡献了营收，但是49%的增长率是否可持续，需要持续关注。
一、生产经营情况
先看一下，募集的资金使用情况，在P90页，可以看出在建工程均为当时计划开展的工程。
洋河业绩增长较快，看一下同行业其它公司是不是也快速增长呢？
P28页董事会报告提到的09年公司经营状况概括如下：公司上市交易后对提高公司的核心竞争力、提升盈利能力以及进一步提升品牌知名度和巩固市场地位等方面将会带来积极的作用。09 年实现营业收入40亿，同比增长49.21%。和行业排名靠前的上市公司相比，洋河继续保持领先，增速连续 5 年名列行业前茅。公司在发展速度上具有压倒性的绝对优势，是继续领跑中国白酒，领军江苏白酒，创造了持续高增长的“洋河速度”。
概括来说，那就是上市后，生产经营在同行前列，继续往中高端白酒发展，继续提质增效，加强企业经营管理，利润增长大于营收的增长的原因在利润总额增长的主要原因系2009年随着毛利率较高的中高档白酒销售收入的大幅度增长，以及随着公司成品酒销售价格的提高，毛利额、利润总额相应增加。也就是主要就是提价、提高中高端白酒的占比从而带来的净利润的提升大于提升，也就是说，中高端白酒的营收增长占比大，同时其营业成本小于营收的增长，从而提高毛利率带来净利的增长大于营收增长。
P34提到未来的风险和优势，主要如下：
从行业层面来看，白酒作为大众消费品，发展与宏观经济息息相关，经济的繁荣促进白酒等消费品市场容量的膨大，提供更大的市场和空间，但是仍旧存在着不少现象：集中化程度进一步加快，中小企业被不断淘汰、高度分散产业格局被不断打破，品牌高端化趋势明显，无论白酒的利润还是产值增速远远大于白酒产量的增速，加上替代品的不断冲击，国际化程度的提升带来的洋酒快速增长。
从公司层面来说，洋河聚焦中高端产品，在产业份额集中向中高端发展的基础上不断扩大自己的市场份额，增速明显高于行业平均发展水平，同时洋河深入挖掘蓝色品牌文化内涵，蓝色经典以现代、时尚、高远、博大的品牌诉求，受到市场和消费者的广泛认可，2008年被认定为中国驰名商标，在产品上突破香型界限，以味定型，洋河的绵柔型白酒质量新风格，被正式写入国家标准，成为洋河的独有风格和专有标志，绵柔型系列白酒洋河蓝色经典、洋河大曲等市场销售增势强劲。
不可否认的是，也存在一些风险因素：一是经济的发展产业政策的风险，二是物价上涨带来的企业成本上升。三是与茅台、五粮液等行业龙头相比，公司在企业规模、经营实力、品牌竞争力、市场网络构建等方面存在一定的差距。
因此，在未来洋河提到要在构建规模企业管理模式，优化区域和产品结构，推荐市场全国化，加大技改扩建力度，推进企业规模化。
09年计划10派现金红利8元，合计分红3.6亿，占净利润的3.6/12.5=29%，从06年到09年，属于分红金额随着营收、净利润的不断提升而提升，且占比越来越大，对于一个正在扩展的公司来说，把现金留下来，还是分掉，主要取决于巴神的“一美元前提”，如果公司选择不分红，那么留存在公司里的每一个美元，至少创造一美元的市场价值。市场短期的波动固然难以预料，但是经过周期之后，公司的价值自然会在市场上得以反映，善于创造股东价值的企业会以市值的提高来回报股东，而毁灭价值的管理能力也会以市值的下降表现出来。巴菲特认为“优秀的企业每保留的一个美元最终都会创造出至少一个美元的市场价值”。如果可以达到巴神的“一美元前提”则不分红要比分红好，插一句，老唐的中翻中对于这个前提的解释让人更加容易理解，如果企业留存利润所做的扩大再生产(无论是对外金融投资，还是对内实业扩产)，回报率没有‘明显’超过无风险收益率，就不满足一美元法则，是毁灭股东财富的行为。反过来说，只要扩大再生产的回报率‘明显’超过无风险收益率，那么永不眠的资本一定会在某个时刻，对这笔一美元的投入给出超过一美元的市值。此时就是留存的一美元，产生了超过一美元市值，是增加股东财富的行为。但从市值角度去看需要时间，毕竟市场先生是癫的，出价不可预测。所以我认为一美元法则，从资产回报率角度去看，会比从市值角度看更清楚。不过当时洋河的管理层持有一定量的股份，大家还是想要点现金吧。
主要来说，有息负债近似为0，负债全部都是生产经营有关的负债，而且资产负债率为：14/65=22%，非常健康，至于流动比率、负债比率也挺正常，一看看过去就是非常干净、整洁的资产负债表，营收几乎没有没有应收账款，收到的几乎都是现金，这妥妥的就是印钞机。
学友讨论问题
1、P86页提到的预付账款中，出现了五粮液销售公司。是去买基酒还是买调味酒？
在2009年时，大量酒企去四川买基酒，然后自己进行勾调。再加上这几年洋河销量大增，而且产能不足，再加这里0.585亿元是预付款，而不是购酒全款，末结算原因是预付货款期末货物尚未验收入库，全年可能购买的量不止这些，所以推测大可能是从五粮液公司购买的基酒。根据这些推测，我更认为采购的基酒。下周看2010年的财报，如果2010年继续从五粮液公司采购，那有可能会是调味酒，因为2010年开始收购双沟，基酒产能得到较大缓解，但是收购双沟也解决不了调味酒的问题，所以如果这里是调味酒，那意味着以后多年都要采购，否则这里最可能是基酒，先留作一个疑问吧。
2、销售返利
了解一下洋河的销售返利政策，洋河的销售返利是可以调整利润的，洋河的强势地位，可以确定使得返利时间，通过观察洋河的“销售返利”理清递延所得税和其他应付款中的“折扣”之间的关系。
P94其他应付款（负债端）中的的应付折扣6620万元（经销商返利）是洋河应付给经销商的销售返利。
其与P91递延所得税资产（资产端）中的“负债账面价值与计税基础的差异”科目中的1655万元存在着对应关系，即6620×25%（所得税）=1655万元。
25%是企业所得税税率，至于为什么要对“折扣”计提所得税后计入“递延所得税”科目。
企业画像
经营、投资、筹资活动现金流为“+、-、+”，这么看属于唐师分类中的蛮牛型的，其实仔细分析一下，筹资活动现金流净额为正数是因为当年上市募集资金的缘故，所以企业应划入到奶牛型。
期末现金及现金等价物余额为46.76亿，扣除资产负债表中的应付12.43亿后仍大于净利润，企业很安全，并且净利润为真。
看企业是否有超额利润，想清楚究竟是什么带来的超额利润，为什么其他资本没有参与竞争使超额利润消失，未来能保证超额利润的因素是越来越多，越来越强，还是相反。
答：1.洋河到底有没有超额收益呢？从营收增速远远超过行业平均的增速水平，且位于营收前五名，我认为肯定存在着超额收益，2.超额收益来自于洋河在中高端白酒市场上发力，走向全国化市场，打造的知名绵柔性蓝色经典系列产品，通过营销体系的建设不断带来高速发展，同时优秀且合理的持股结构，管理层利益和股东权益绑定，高度发展可持续。
问：①该企业现在赚的是真钱吗？②它靠销售什么产品或服务赚到高收益？③同行或潜在竞争者能否通过提供相同价格下更好的，或同等品质下更便宜的产品或服务来分一杯羹？
答：1.企业赚的是真金白银，从销售收到的现金/营收=1.2＞1.17、经营性现金流长期和净利润保持一致，几乎没有任何应收账款、存在着预收账款等，可以确定赚的是真钱。2.依靠的销售中高端的蓝色经典系列白酒，创新营销体系等带来高收益。3.随着高端产品的毛利越来越高，看似没有技术门槛的白酒生产企业，因为存在着白酒生产经营许可证受到国家的限制，同时行业内各自白酒企业各自主打价位、定位等不一致，暂时并不冲突，因此竞争者无法提供性价比更高的产品和服务。